Published on 10-02-2019
順豐(002352.SZ)購入德國郵政敦豪集團(DPDHL)中港澳供應鏈業務，先留意基本事實，交易與DHL國際速遞業務無關。但不代表這宗交易只是普通中資擴張，亦不能忽視背後那盤萬億棋局。
作價方面，根據順豐深交所通告，交易設有2018年2.99億元人民幣的利潤目標，收購作價為55億元人民幣，即估值約18.39倍2018年預測市盈率。稍為與本地物流股現時市盈率(10月26日收市價)比較，嘉里物流(00636)10倍、前身為先達物流的圓通(國際)(06123)9.3倍、環宇物流(06082)17.5倍、先豐(00500)去年蝕錢；主打物流地產的北京建設(00925)5.4倍、中國物流資產(01589)7.2倍。
十二萬億之戰
交易作價無疑偏貴，順豐王衛由一個中學畢業新移民，白手興家變身千億富豪，不會隨便給出溢價估值。DHL商標品牌是一個考量，但更大考量是技術和經驗。
順豐為現時內地上市市值最大的物流企業，以「快遞」起家。不過「快遞」與「物流」不盡相同，「快遞」是「物流」的一環。順豐正應對一場國內物流行業的世紀之戰。
2017年，中國社會物流總費用12.1萬億人民幣，佔GDP14.6%。此比率相當高，已發展地區比率通常低於10%，內地物流業下一步，將是以科技為中心，由寡頭企業發展物聯網，壓縮社會物流總費用GDP佔比。
事實上，去年2月13日國家郵政局發表的快遞業十三五規劃中，已指明要打造「快遞航母」，目標到2020年形成3至4家年業務量超百億件或年業務收入過千億人民幣的快遞企業，培育2個以上具有國際競爭力的世界品牌。
內地發展向來「抄考」西方模式，世界首富的亞馬遜(Amazon)當然是首要學習對象，其自家物流網已開始向UPS和FedEx挑戰。如果根據亞馬遜模式，阿里系和京東最可能誕生物流巨企。
包括圓通在內的傳統「四通一達」快遞公司當然不是順豐對手，倒是京東物流和阿里牽頭的菜鳥，經常被認為與順豐在物聯網未來三強鼎立。不過菜鳥定位是物流網絡和物流數據公司，相關組成企業包括：阿里、銀泰、復星、富春、順豐、申通、圓通、中通和韻達等，成員各懷鬼胎，大搞潛力成疑。在可見前景，將是京東物流決戰順豐。
現時一身蟻的京東劉強東，去年接受央視訪問時直白京東與順豐的未來關係：「目前物流服務得到公眾認可的就兩家，京東和順豐，能在未來立足國內的物流可能只有京東和順豐。」
京東供應鏈稍佔先
雖然順豐與阿里關係「微妙」，但其固有實力無庸置疑，順豐有自己飛機(至今年9月有47架)，去年自營加上散營日均有3400航班，在去年30.5億張運單中，空運佔四分一。陸上運輸，不用多說，有淘寶過都知。在O2O層面，順豐無得輸。
同樣地，劉強東因私生活虎落平陽，不過其功力早已於2012年價格戰打殘當時主對手蘇寧顯現，商業上始終是一流戰將。2007年缺水時堅持推動京東物流，11個年頭過去，足以證明其眼光準確。
現時京東物流優勢有三：首先是最明顯是自家電商平台，自家物流協同效應巨大。
其次，內地網購O2O即使未見頂，基數愈來愈高，恐怕增速會減慢，未來發展不單靠O2O，更要對B2B和B2C全方位布局供應鏈。即是不單止商業文件、網購派送，更上游的工廠原料、半成品、農產品甚至乎畜牧。要形成國家地域全面覆蓋的物聯網，最需要具規模的倉庫，2017年底，京東物流倉庫面積1000萬平方米，目標5年內增至5000萬平方米。上文提及的中國物流資產(01589)今年亦獲京東以9億元入股，京東集團副總裁、京東物流規劃發展部負責人傅兵加入其董事會。
第三，也是京東物流最具力量的資產：「亞洲一號」。「亞洲一號」是位於上海的無人倉，今年5月首次對外開放，號稱實現全程無人作業，每日處理20萬張訂單。在倉庫物流科技上，目前京東物流最接近亞馬遜。
京東物流來勢洶洶，2014年度順豐全年收入389億元人民幣，京東物流收入僅及順豐15.2%，報59億元人民幣；至2017年順豐收入711億元人民幣，京東物流收入飆升至260億元人民幣，為順豐的36.6%。而且順豐在未來主戰場 — — 供應鏈發展上似乎稍為落後。
也許劉強東逼急非科技人出身的王衛，今次併購反映出王衛意圖力追供應鏈發展，透過學法西洋，花錢谷出供應鏈業務「小躍進」。順豐通告亦老實說出：交易將令集團整合高質量的供應鏈物流資產，降低探索學習成本，在短時間內獲得重要的戰略能力。
順豐購入DHL中港澳供應鏈業務的溢價就在此。
至於京東物流，成為「快遞航母」龐大資金需求下，三年內必上市，上市地點當然中港(還敢回美國嗎？)。京東物流今年初完成首次融資，高瓴資本、紅杉中國、招商局、騰訊(00700)及國壽(02628)等領投，共斥約25億美元(近200億港元)入股18.6%，即估值約134.4億美元(即約1500億港元)。
物流大戰劍拔弩張，精彩在後。
識千股
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參考資料：
- 順豐通告：https://bit.ly/2z64Z9R
- 中國證券網，《2017年中國社會物流總額252.8萬億元》：https://bit.ly/2ObnkIa
- 鳳凰財經，《劉強東：未來快遞就兩家，京東和順豐》：https://bit.ly/2D8T4fQ
- 36氪，《最前線丨京東「亞洲一號」倉實現全流程無人，承包江浙滬90%的手機訂單》：https://36kr.com/p/5135494.html
