【百業宏圖】順豐搭上DHL 世紀之戰一步棋

Published on 10-02-2019

順豐(002352.SZ)購入德國郵政敦豪集團(DPDHL)中港澳供應鏈業務,先留意基本事實,交易與DHL國際速遞業務無關。但不代表這宗交易只是普通中資擴張,亦不能忽視背後那盤萬億棋局。

(圖片來源:《物流指聞》)

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作價方面,根據順豐深交所通告,交易設有2018年2.99億元人民幣的利潤目標,收購作價為55億元人民幣,即估值約18.39倍2018年預測市盈率。稍為與本地物流股現時市盈率(10月26日收市價)比較,嘉里物流(00636)10倍、前身為先達物流的圓通(國際)(06123)9.3倍、環宇物流(06082)17.5倍、先豐(00500)去年蝕錢;主打物流地產的北京建設(00925)5.4倍、中國物流資產(01589)7.2倍。

十二萬億之戰

交易作價無疑偏貴,順豐王衛由一個中學畢業新移民,白手興家變身千億富豪,不會隨便給出溢價估值。DHL商標品牌是一個考量,但更大考量是技術和經驗。

(圖片來源:順豐Facebook)

順豐為現時內地上市市值最大的物流企業,以「快遞」起家。不過「快遞」與「物流」不盡相同,「快遞」是「物流」的一環。順豐正應對一場國內物流行業的世紀之戰。

2017年,中國社會物流總費用12.1萬億人民幣,佔GDP14.6%。此比率相當高,已發展地區比率通常低於10%,內地物流業下一步,將是以科技為中心,由寡頭企業發展物聯網,壓縮社會物流總費用GDP佔比。

事實上,去年2月13日國家郵政局發表的快遞業十三五規劃中,已指明要打造「快遞航母」,目標到2020年形成3至4家年業務量超百億件或年業務收入過千億人民幣的快遞企業,培育2個以上具有國際競爭力的世界品牌。

內地發展向來「抄考」西方模式,世界首富的亞馬遜(Amazon)當然是首要學習對象,其自家物流網已開始向UPS和FedEx挑戰。如果根據亞馬遜模式,阿里系和京東最可能誕生物流巨企。

(圖片:普洛托斯時聞)

包括圓通在內的傳統「四通一達」快遞公司當然不是順豐對手,倒是京東物流和阿里牽頭的菜鳥,經常被認為與順豐在物聯網未來三強鼎立。不過菜鳥定位是物流網絡和物流數據公司,相關組成企業包括:阿里、銀泰、復星、富春、順豐、申通、圓通、中通和韻達等,成員各懷鬼胎,大搞潛力成疑。在可見前景,將是京東物流決戰順豐。

現時一身蟻的京東劉強東,去年接受央視訪問時直白京東與順豐的未來關係:「目前物流服務得到公眾認可的就兩家,京東和順豐,能在未來立足國內的物流可能只有京東和順豐。」

京東供應鏈稍佔先

雖然順豐與阿里關係「微妙」,但其固有實力無庸置疑,順豐有自己飛機(至今年9月有47架),去年自營加上散營日均有3400航班,在去年30.5億張運單中,空運佔四分一。陸上運輸,不用多說,有淘寶過都知。在O2O層面,順豐無得輸。

(圖片來源:順豐網站)

同樣地,劉強東因私生活虎落平陽,不過其功力早已於2012年價格戰打殘當時主對手蘇寧顯現,商業上始終是一流戰將。2007年缺水時堅持推動京東物流,11個年頭過去,足以證明其眼光準確。

現時京東物流優勢有三:首先是最明顯是自家電商平台,自家物流協同效應巨大。

其次,內地網購O2O即使未見頂,基數愈來愈高,恐怕增速會減慢,未來發展不單靠O2O,更要對B2B和B2C全方位布局供應鏈。即是不單止商業文件、網購派送,更上游的工廠原料、半成品、農產品甚至乎畜牧。要形成國家地域全面覆蓋的物聯網,最需要具規模的倉庫,2017年底,京東物流倉庫面積1000萬平方米,目標5年內增至5000萬平方米。上文提及的中國物流資產(01589)今年亦獲京東以9億元入股,京東集團副總裁、京東物流規劃發展部負責人傅兵加入其董事會。

第三,也是京東物流最具力量的資產:「亞洲一號」。「亞洲一號」是位於上海的無人倉,今年5月首次對外開放,號稱實現全程無人作業,每日處理20萬張訂單。在倉庫物流科技上,目前京東物流最接近亞馬遜。

(圖片來源:劉強東微博)

京東物流來勢洶洶,2014年度順豐全年收入389億元人民幣,京東物流收入僅及順豐15.2%,報59億元人民幣;至2017年順豐收入711億元人民幣,京東物流收入飆升至260億元人民幣,為順豐的36.6%。而且順豐在未來主戰場 — — 供應鏈發展上似乎稍為落後。

也許劉強東逼急非科技人出身的王衛,今次併購反映出王衛意圖力追供應鏈發展,透過學法西洋,花錢谷出供應鏈業務「小躍進」。順豐通告亦老實說出:交易將令集團整合高質量的供應鏈物流資產,降低探索學習成本,在短時間內獲得重要的戰略能力。

順豐購入DHL中港澳供應鏈業務的溢價就在此。

至於京東物流,成為「快遞航母」龐大資金需求下,三年內必上市,上市地點當然中港(還敢回美國嗎?)。京東物流今年初完成首次融資,高瓴資本、紅杉中國、招商局、騰訊(00700)及國壽(02628)等領投,共斥約25億美元(近200億港元)入股18.6%,即估值約134.4億美元(即約1500億港元)。

物流大戰劍拔弩張,精彩在後。

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