Published on 03-07-2026
聯儲局新任主席Kevin Warsh徹底消除市場對重返「低利率環境」的樂觀預期。新官上任，Kevin Warsh注定不是一個平庸的官。
在過去 20 年間，市場已經習慣高度依賴央行提供的「前瞻指引」來預判貨幣政策，並以此作為投資決策的基石；然而，隨著Kevin Warsh傾向於捨棄這種過度引導市場的溝通方式，將會完全扭轉20年的市場慣性。
現時聯邦基金利率（Fed Funds Rate）維持在 3.5% 以上超過3.5年，近代史上只有以下五次：
| 期間 | S&P 500 | 道瓊工業指數 | 那斯達克 | 黃金 |
| 1964年11月 至 1972年2月 | 25.58% | 6.01% | Data Unavailable | Data Unavailable |
| 1972年3月 至 1992年5月 | 289.74% | 265.99% | 363.46% | 595.76% |
| 1994年4月 至 2001年9月 | 133.56% | 143.37% | 107.27% | -25.78% |
| 2005年9月 至 2008年2月 | 9.09% | 17.03% | 5.65% | 123.83% |
| 2022年11月 至 2026年6月 | 92.20% | 59.21% | 135.00% | 145.31% |
1995 年至 1996 年的減息周期（即上述第三階段的起點）與現況有著驚人的相似度：
1. 宏觀背景的巧合
• 1995 年： 經歷了 1994 年的通脹恐慌後，1995 年的總體經濟展現出強韌的增長，同時原油價格維持在相對低迷且穩定的區間（約每桶 17-20 美元）。這成為了抑制通脹預期的重要基石，讓央行有喘息的空間。
• 2023-2024 年： 同樣在經歷了 2022 年的通脹與能源衝擊後，隨著全球供應鏈恢復與美國原油產量創新高，油價大幅回落並穩定在每桶 70-80 美元區間。能源價格的受控，為通脹從 9% 順利回落至 3% 附近提供了最重要的推動力。
2. 降息週期的啟動原因
• 1995 年的降息邏輯： 時任聯準會主席葛林斯班在 1994 年激進升息後，於 1995 年 7 月開啟了短暫的降息週期。這次降息並非因為經濟衰退，而是因為通脹受控且經濟出現微幅放緩跡象。這是一次標準的「預防性降息」，旨在延續經濟擴張、達成完美軟著陸。
• 當前的降息邏輯： 鮑爾領導的聯準會在 2024 年下半年開始減息，在失業率微幅上升、通脹朝 2% 目標邁進的背景下，央行選擇在經濟依然具備韌性時「買保險」，以確保經濟不會陷入衰退，經濟繼續擴張。
3. 降息週期提早完結與重啟加息的原因
• 1996-1997 年的政策逆轉： 隨著預防性降息發揮作用，加上科技投資的爆發，美國經濟在 1996 年底迅速重新加速。更關鍵的催化劑是，原油價格在 1996 年展開了一波顯著的上漲行情，直接帶動CPI在 1996 年尾段逐漸攀升。面對經濟過熱的潛在風險與通脹反彈的實質壓力，聯準會在 1997 年 3 月結束寬鬆週期，並重啟加息（微幅升息 1 碼至 5.50%）。
• 當前市場的擔憂： 這正是目前市場最大的隱憂，也是新任主席候選人沃許即將面臨的嚴峻局面。隨著失業率逐漸受控，通脹的變化成為聯儲局當前最大的擔憂，於 3 月爆發的伊朗戰爭引發了市場對通脹出現持續性反彈的恐慌。這場地緣政治衝突完美複製甚至放大了 1996 年油價飆漲的劇本。這使得原本的降息預期遭到大幅抹除，市場正強烈擔憂聯準會將提早終結降息週期，並如同 1997 年那般，為了壓制死灰復燃的物價而重新將「升息」搬回政策選項之中。
4. 期間的指數表現：跨時代科技革命引爆的超級牛市
• 1995-1996 年（網際網路元年）： 1995 年 8 月 Netscape（網景）上市，標誌著網路商業化的起點。在「宏觀軟著陸 + 預防性降息 + 跨時代科技革命」的三重催化下，開啟了隨後延續數年的超級泡沫牛市。
• 當前（AI 革命元年）： 由 ChatGPT 與 Nvidia 領軍的生成式 AI 浪潮，完美複製了當年的狂熱。在相同的總體經濟溫床下，無懼依然偏高的借貸成本，大量資金湧入科技巨頭。回測第五階段至今，那斯達克指數已繳出 135% 的驚人報酬，標普 500 亦上漲超過 92%。
延續上述對 1990 年代中期的歷史對照，回顧那場由科技革命帶動的超級泡沫，我們都知道它最終一直狂奔到了 2000 年才真正破滅。值得注意的是，即使聯儲局為了壓制通脹與過熱的經濟，而在 1997 年提早結束降息並重啟「升息」，當時這波緊縮政策對市場造成的實質回撤幅度甚至不到 10%。股市隨後便完全無視升息壓力，在資金的狂熱追捧下繼續屢創新高。市場的「非理性繁榮」往往能維持得比任何理性模型的預期都要久。
因此，單憑「聯準會可能維持高利率」或「可能重啟升息」就盲目看空或做空市場，是極度危險的。
