Published on 08-09-2026
Kevin Warsh, what a man.
新官上任，積極將干預市場息口預期的職責轉移。
自 2008 年全球金融危機爆發以來，聯儲局為了拯救極端流動性危機，開啟了大規模資產購買（QE），並在隨後由柏南克等人將「前瞻指引」制度化。過去十多年來，聯儲局透過前瞻指引過度引導市場，令華爾街習慣將聯儲局的表態視為一場『交易機會』，直接根據官員的每次發言來進行大規模交易。
然而， Kevin Warsh 決心終結這種保姆式的溝通，讓前瞻指引的消失成為新常態。他推動貨幣政策向「格林斯潘時代」回歸，重建不可預測性與硬性紀律，明確表態若面對地緣政治通脹反彈或國家高債務風險，聯儲局會毫不猶豫將加息重新納入選項。這舉動擊碎了市場對低息環境的盲目樂觀，迫使華爾街正視聯儲局絕不會盲目遷就政府與市場的訴求，進而大幅削減央行對資產價格的直接干預。
Warsh 選擇主動交出長期債券市場的操作權，這是捍衛獨立性最關鍵的一步。他明確指出，維護國債流動性與管理長期息口的重任，理應由真正的債務人（美國財政部）承擔。隨著聯儲局退出干預，美國政府財政部透過改變底層債務發行結構及直接介入二級市場，實質接管了原本由聯儲局代勞的市場維護工作。這讓聯儲局徹底劃清了貨幣與財政的界線，拒絕再為政府的巨額赤字被動埋單。
當影響債市流動性與長期息口的指揮權，正式從FOMC 的前瞻指引過渡到財政部的微觀操作後，聯儲局便成功卸下了沉重的市場包袱。而財政部則正式從幕後走向前台，透過主動調整債務發行結構與執行大規模的市場干預，全面接管了原本屬於聯儲局的市場維護與流動性支撐的職責。
事實上，美國財政部親自下場進行的大規模國債回購在歷史上極為罕見。回顧這項工具的演進軌跡，首次啟動要追溯至 2000 年代初期，而近年則演變為因應高息與龐大赤字的常態化微觀干預。
1. 2000 年代的首次買債歷史
• 罕見的創舉與動機：在現代美國財政史上，2000 年啟動的國債回購計畫是破天荒的第一次。當時受惠於互聯網泡沫爆破前的龐大財政盈餘，財政部手頭現金氾濫，啟動回購的純粹目的是利用過剩現金「提早償還昂貴的舊債」。
• 市場干預機制：當時回購的資金 100% 集中於長期債券，特別是 1980 年代發行的高息20- 30 年期舊債，息率高達8%-14%（對比現在普遍小於5%）。財政部主動收緊長端供應，在市場上製造了「資產絕對稀缺」。
• 對收益率曲線的影響：這種主動買斷操作直接導致當時的 30年期和10年期的收益率曲線利差跌至近 -0.2% 的低點。這場由財政部主導的回購行動將長債息口在3年間壓低了接近100bp。這證明了財政部的市場操作，具備凌駕於市場供需之上的定價破壞力。
2. 當前高息時代的買債操作
• 常態化的重啟與動機：隨著 2002 年盈餘消失，這項工具沉寂了二十年。直至近年面對龐大赤字與高息環境，財政部重啟常態化回購，2025年回購額高達1960億，2026年截至9月高達1849億。此時的操作並非如2000年代般還債，而是主要為市場注入流動性。
• 操作種類（Operation Type）：
1. Cash Management：逾 60% 至 70% 的回購集中在小於三年的短債。財政部一邊不斷發行新短債募資，一邊用這些錢去贖回舊債。這樣密集的操作，是為了把每年高達 25 萬億美元、排隊到期的龐大短債拆散，避免在特定日子出現巨額現金進出，揸干隔夜回購市場的流動性。
2. Liquidity Support：財政部透過發行新短債借來的現金，親自下場買回流動性較低的舊長債，接管了原本屬於央行的責任。財政部以「流動性支持」代替「Fed Put」，讓市場開始習慣由財政部代替聯儲局在Market Operation上擔任領導角色。
而更加直白地說，我們面前是一場小型QE。
