Published on 13-08-2026
CoreWeave的進出，我們做得相當不錯。
近月以來，市場對以 CoreWeave 為首的新雲服務商（Neocloud）以及整體 AI 基礎建設板塊的質疑聲一浪接一浪。投資者的擔憂主要集中於兩大層面：一是「高負債與高息環境的宏觀逆風」，由於 Neocloud 屬於典型的高負債與高槓桿行業，在建置數據中心與採購 GPU 的擴張期需要承擔極高的利息支出，而過去 10 個月以來市場息率持續處於近代高位，加上近期加息預期不斷升溫，市場憂慮這將對重資產、高負債的 Neocloud 公司構成沉重財務壓力；二是針對 Neocloud 商業模式中潛在的「循環融資（Circular Financing）」疑慮，質疑這類由晶片巨頭戰略投資扶持、再透過不斷抵押算力資產來購買更多硬體以滾動營收的擴張模式，是否具備實質且長遠的健康現金流。
CoreWeave 的 Q2財報證明，儘管外界存在諸多審視與擔憂，AI 基礎建設依然是當下市場最炙手可熱、且具備最強勁實質營收轉化能力的黃金賽道。破千億美元的積壓訂單與翻倍的營收增長，清晰宣告了算力需求的絕對剛性，並驗證了優質的基礎設施供應商正穩佔 AI 淘金熱中最具盈利確定性的核心位置。
縱觀本次財報，CoreWeave 的業績不僅再次印證了自身驚人的擴張速度，更為整體 AI 基礎建設乃至整個 AI 產業帶來了極具指標意義的需求證明。
本次財報最令人矚目的是其高達 1,040.2 億美元的未完成訂單，按年激增 246%。深入分析訂單結構，長期合約（超過 48 個月）的增幅最為驚人，較去年同期飆升超過 7 倍（佔比由 10% 提升至 21%）；而中期合約（25 至 48 個月）亦增長了 3.38 倍。這種合約久期的顯著拉長，深刻反映了上游Hyperscalers、AI 實驗室及大型企業客戶對算力的長期需求正在進一步爆發，為了確保未來的算力供給，極其願意給出長達數年的確定性資金承諾。更值得注意的是，這份破千億的訂單總量，甚至還未計入公司在第三季初新增的超過 250 億美元淨新客戶承諾。若將這批新訂單納入考量，實際的算力需求景氣度遠比財報數字呈現的更加狂熱。
其次，在盈利能力方面，公司展現了極佳的營運槓桿，其經調整 EBITDA 高達 15.1 億美元，按年增長 100%，創下近年來最為強勁的增長表現。這顯示其核心的雲端算力租賃業務具備極其優異的經濟效益。然而，我們也必須客觀正視，Neocloud 商業模式中固有的高負債特性依然存在。財報顯示，由於激進擴展基礎設施，CoreWeave 的利息費用與折舊負擔持續放大，導致其 GAAP 淨虧損進一步擴大至 6.26 億美元。這意味著公司在享受高額 EBITDA 增長的同時，短期內仍需承受重資產擴張帶來的沉重財務成本與虧損壓力。
操作上，90元以下補回一注極靚，120元整體食半，持倉近乎零成本。
