Published on 26-03-2019
大行，即規模、歷史和影響力較大的證券行/投資銀行，其一顰一笑牽動市場觸角，原因除了散戶如盲頭烏蠅需要盲公竹，也因為大行影響其客戶數以萬億計的資金走向。
當然大行也非萬能，無需要再提醒大家十年前的惡夢。最近有個有趣例子，反映大行的行事作風。
華晨中國(01114)10月11日停牌，並公布以290億元人民幣，向寶馬出售合資的華晨寶馬25%股權，交易2022年後完成，合營期限延續至2040年。此交易為內地進一步向外資開放汽車行業第一宗大刁。
華晨寶馬上半年貢獻華晨中國36.77億元人民幣，留意華晨中國上半年純利35.66億元人民幣，即華晨寶馬一個救全家。
日資行大和資本隨即發表報告，認為交易作價相當於2018年預測市盈率8倍，華晨當時估值為2018年預測市盈率7倍，處歷史低位，所以交易「合理」但「不吸引」，不過交易2022年後完成，掃除市場對公司的憂慮，重申華晨「買入」評級。
華晨翌日復牌裂口瀉，大行陸續劈目標和評級。大和亦一夜變臉，發表新一份報告，把華晨評級由「買入」降至「沽售」，目標價由22元大幅下調59%至9元。
大和解釋，因未來華晨寶馬盈利貢獻得不到保證，把估值方法由市盈率改為SOTP(分類加總)( sum of the parts)。又估計2022年華晨中國會因出售事項而純利大跌51%，加上最近銷售數據和第三季對經銷商回扣較高，下調2018至2020年度盈利預測。
散戶睇落可能好難明，稍為有金融知識都會覺得奇怪。SOTP即把集團業務拆開估值，各自用最合適估值方法，再用佔比加權計算。SOTP一向用於業務多元的投資旗艦，例如長和(00001)、太古(00019)、復星(00656)，頂盡加上平保(02318)和騰訊(00700)。
華晨2016和2017年度有九成半收入來自生產及銷售汽車，即華晨寶馬和華晨雷諾，餘下半成為汽車金融，何來分類加總？
若然早一日(11日)不懶醒搶韁出報告，講「以市盈率計作價合理」的過分說話，第二日就不用核突地轉方法調低評級和目標。單用預測市盈率就有估值下調之效。
股中人
本文僅屬個人研究，不構成任何投資建議。
