Published on 26-04-2020
宏利投資管理發表報告，指中國和美國綜合債券是今年唯一取得正回報的兩大固定收益市場。美國綜合債券上升2.23%，中國綜合債券則升1.14%。
同期，中國政府債券報升0.93%，而中國企業債券則升0.22%。以本幣計，中國綜合債券高收3.02%，當地政府債券升2.81%，企業債券則走高2.08%。在這段時期，人民幣兌美元下跌1.24%。
圖1：主要債券市場表現
圖2：主要債券市場波幅（%每年，年初至今）
該行指，如圖二所示，即使在極端市況下，中國債券波幅仍然偏低。根據年初以來的每日回報，當地債券以年率計的標準差為5.3%，與其他環球債市相比屬最低水平。同樣地，期內中國債券與其他主要債市的相關性也屬偏低。當審視年初至今的每日回報時，中國債券與美國和歐洲債券的相關性分別為0.16及0.26。這些水平與長期相關性(十年回報)接近。
該行表示，中國當局至今的回應較為溫和，原因之一是當地市場反應不太激烈。中國股市上月跌約10%，但其他地區的跌幅則超過30%。因此，中國金融市場並無面對類似其他已發展市場程度的流動資金壓力。事實上，該行並無觀察到在岸企業債券息差顯著擴闊，新發行債券市場的運作亦正常。
因此，自年初以來，十年期中國政府債券孳息率僅下跌約55基點至2.59%。美國國庫債券孳息率於同期則跌107基點至0.84%。相應之下，十年期中國政府債券與美國國庫債券息差目前已擴闊至1.99%，是2011年底以來的最大差距。
圖3：十年期主要政府債券孳息率
圖4：中國政府債券與美國國庫債券息差
雖然中國初期的政策以減輕流動資金壓力及支持工業活動回升為重點，但將需要加大刺激力度，以提振需求和支持增長，尤其是目前經濟活動實際上已經停頓，環球經濟正步向嚴重衰退。市場評論員目前預期，中國經濟將於2020年第一季大幅收縮，其後在下半年輕微復甦。實質國內生產總值很可能錄得低單位數增長。該行認為，中國經濟增長前景尤其充滿挑戰，預料當地出口需求將於未來數月顯著減少，並需要更多刺激措施以支持增長。不過，政策支持的程度應不會達到2008年過度刺激經濟的水平。
整體來說，中國政府致力維持平衡，在支持經濟增長的同時，也會確保金融市場穩定。此外，任何新措施都應會包含貨幣和財政政策。最重要的是，人行須保持龐大空間，必要時能夠進一步減息，但在減息時應保持審慎和耐性。
病毒大流行對中國經濟的影響，將集中於外部需求方面。中國出口業所承受的下行壓力，應類似2018至2019年中美貿易戰期間所經歷的情況。中國亦可能加推貨幣和財政措施，以推動經濟復甦。至於油價急跌方面，該行認為整體上對中國有利，因為中國的石油需求約70%依賴進口，因此石油回落將利好其經常賬和外匯儲備。此外，能源價格下跌應可減輕通脹壓力，讓當地有更多放寬貨幣政策的空間。
在落實政府的財政刺激政策方面，中國國有企業及地方政府融資平台應繼續擔當重要角色，但與2015年的上一個周期相比，它們的發揮空間顯著減少。這是由於地方政府的債務水平普遍上升。預料新注入的流動資金，將主要流向優質國有企業和地方政府融資平台。評級較低的國有企業／地方政府融資平台及民營企業(在岸評級為AA級或以下)可能面對更沉重的流動資金壓力，違約率或會因而上升。
在2019新型冠狀病毒危機下，中國債券再次展現與其他環球債券的低相關性，以及在前所未見的環境下作為相對避險資產的價值。另外，從絕對孳息率角度來看，中國政府債市仍是最吸引的市場之一，而且相對其他已發展債市的孳息優勢也可望維持。與此同時，中國政府致力緩慢平穩地實行貨幣刺激措施。長遠而言，隨著中國債券逐步獲納入指數，這個主題將吸引更龐大的資金流入，加上外國投資者對中國債券的投資依然不足，預計相關需求將持續增長。
