Published on 06-06-2020
宏利投資管理首席經濟師兼宏觀經濟策略部主管Frances Donald認為，未來一兩個月市場要特別注意四項阻力。
貨幣政策很大機會接近見頂，但並不代表聯儲局與其他央行不再放寬措施。相反，隨著貨幣政策的成效達到極限，聯儲局將會逐步交由財政刺激措施來推動增長。
隨著市場表面上恢復正常運作，聯儲局自3月底起持續減少購買美國國庫債券。雖然聯儲局主席鮑威爾視之為正面發展，但買債規模的縮減幅度顯著：聯儲局每周買入美國國庫債券的金額由超過3,500億美元下降至略低於500億美元。重要的是，當局減少買債的同時，國庫債券的發行量卻飆升：美國財政部第二季的貸款需求達到3萬億美元，是1月至3月季度需求的六倍。該行認為，隨著聯儲局持續縮減買債規模，加上發債量持續高於市場預期，很可能會推高長債孳息率，使孳息曲線趨於陡斜。
該行又指，聯儲局現時可以擴大量寬計劃、調整前瞻性指引，設立孳息率上限或控制孳息曲線，該行預期這些措施均會逐步推出，但不會將聯邦基金利率推向負數。
該行認為，未來數月財政政策上將有很多令人失望之處。隨著現行刺激措施逐步完結，未來計劃可能在時間、規模和執行三方面有所不足。該行確信稍後時間將有額外刺激措施推出，不過經濟最需要刺激措施的時間是未來一至兩個月，而措施開始對實體經濟產生影響的時間卻是今年夏季後期，時間上有所滯後。
美國聯邦政府至今推出四輪龐大刺激經濟計劃，總值3.2萬億美元，對於補貼家庭收入和降低小型企業成本非常重要。然而，這些措施當中不少僅屬暫時性：刺激經濟津貼只發放一次；緊急失業保險補助將於7月31日到期，而且該措施引發政治分歧；為小型企業提供的薪酬保障計劃僅資助八個星期的開支。市場對薪酬保障計劃的需求顯然冷淡 ── 在計劃於4月27日重新推出後兩周，超過40%計劃資金未獲動用。
現時通過任何新刺激經濟計劃所需的時間，可能比一般情況更長。眾議院民主黨提出3萬億美元的救助計劃，但國會內意見分歧，有聲音質疑建議刺激計劃的規模及承諾推行的時間。
另一個相關的問題是，儘管美國聯邦政府對開支的態度一直進取，但地方政府卻不然：隨著入不敷支的情況惡化，州政府和地方政府被迫採取緊縮措施，迅速裁減職位。
最近數周，大量媒體消息報導中美關係可能轉差。該行認為金融市場並未為貿易緊張局勢重燃作好準備。目前難以估計華府會否致力避免與北京出現貿易糾紛，以提振股市表現。相反，華府在美國大選前於貿易問題上積極進取（然後或許在11月解決所有問題），相比集中精力支持股市，這樣做或能夠爭取更大的政治資本。
最後，儘管市場價格很可能已反映第二波新冠肺炎疫情有一定機會爆發，但市場未有適當反映，未來三至六個月可能出現的第二波經濟放緩。第二波經濟放緩的特點可能包括：(i)拖欠比率上升和信貸評級進一步下降；(ii)更多永久性裁員，開始直接影響中高收入職位；(iii)失業期延長；(iv)工資下跌；(v)庫存進一步減少，而且並無補充庫存活動；以及(vi)預防性儲蓄增加，並拖累經濟增長。
