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宏利資管列短線四大阻力

Published on 06-06-2020

宏利投資管理首席經濟師兼宏觀經濟策略部主管Frances Donald認為,未來一兩個月市場要特別注意四項阻力。

貨幣政策很大機會接近見頂,但並不代表聯儲局與其他央行不再放寬措施。相反,隨著貨幣政策的成效達到極限,聯儲局將會逐步交由財政刺激措施來推動增長。

隨著市場表面上恢復正常運作,聯儲局自3月底起持續減少購買美國國庫債券。雖然聯儲局主席鮑威爾視之為正面發展,但買債規模的縮減幅度顯著:聯儲局每周買入美國國庫債券的金額由超過3,500億美元下降至略低於500億美元。重要的是,當局減少買債的同時,國庫債券的發行量卻飆升:美國財政部第二季的貸款需求達到3萬億美元,是1月至3月季度需求的六倍。該行認為,隨著聯儲局持續縮減買債規模,加上發債量持續高於市場預期,很可能會推高長債孳息率,使孳息曲線趨於陡斜。

該行又指,聯儲局現時可以擴大量寬計劃、調整前瞻性指引,設立孳息率上限或控制孳息曲線,該行預期這些措施均會逐步推出,但不會將聯邦基金利率推向負數。

該行認為,未來數月財政政策上將有很多令人失望之處。隨著現行刺激措施逐步完結,未來計劃可能在時間、規模和執行三方面有所不足。該行確信稍後時間將有額外刺激措施推出,不過經濟最需要刺激措施的時間是未來一至兩個月,而措施開始對實體經濟產生影響的時間卻是今年夏季後期,時間上有所滯後。

美國聯邦政府至今推出四輪龐大刺激經濟計劃,總值3.2萬億美元,對於補貼家庭收入和降低小型企業成本非常重要。然而,這些措施當中不少僅屬暫時性:刺激經濟津貼只發放一次;緊急失業保險補助將於7月31日到期,而且該措施引發政治分歧;為小型企業提供的薪酬保障計劃僅資助八個星期的開支。市場對薪酬保障計劃的需求顯然冷淡 ── 在計劃於4月27日重新推出後兩周,超過40%計劃資金未獲動用。

現時通過任何新刺激經濟計劃所需的時間,可能比一般情況更長。眾議院民主黨提出3萬億美元的救助計劃,但國會內意見分歧,有聲音質疑建議刺激計劃的規模及承諾推行的時間。

另一個相關的問題是,儘管美國聯邦政府對開支的態度一直進取,但地方政府卻不然:隨著入不敷支的情況惡化,州政府和地方政府被迫採取緊縮措施,迅速裁減職位。

最近數周,大量媒體消息報導中美關係可能轉差。該行認為金融市場並未為貿易緊張局勢重燃作好準備。目前難以估計華府會否致力避免與北京出現貿易糾紛,以提振股市表現。相反,華府在美國大選前於貿易問題上積極進取(然後或許在11月解決所有問題),相比集中精力支持股市,這樣做或能夠爭取更大的政治資本。

最後,儘管市場價格很可能已反映第二波新冠肺炎疫情有一定機會爆發,但市場未有適當反映,未來三至六個月可能出現的第二波經濟放緩。第二波經濟放緩的特點可能包括:(i)拖欠比率上升和信貸評級進一步下降;(ii)更多永久性裁員,開始直接影響中高收入職位;(iii)失業期延長;(iv)工資下跌;(v)庫存進一步減少,而且並無補充庫存活動;以及(vi)預防性儲蓄增加,並拖累經濟增長。

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