Published on 14-06-2020
富達國際亞太區首席投資官Paras Anand，探討華爾街與主流（Main Street）、 即金融市場與實體經濟兩者間的脫節現象。
該行指，最近數周華爾街（金融市場）的主要論調大致如下：
- 受惠於各地央行及決策者相繼出招救市，資產價格大幅反彈。
- 股價上漲及債券利差縮小，反映市場預期隨着被壓抑的需求逐步釋放，及政府刺激經濟措施開始收效，實體經濟將在中期出現較明顯的復甦。
- 作為首個走出封城陰霾的主要經濟體，中國大陸近期公佈的經濟數據轉佳，將進一步支持市場情緒好轉。
然而，這些較為正面的觀點未能探討影響最近市場走勢的兩大因素。首先，是央行及政府出手救市的起因：促使央行出手救市，是由於今年三月的市場巨大賣壓顯露出資本市場資金深度意外地不足。各地央行及政府祭出的措施是否足以解決此問題？這些舉措又將如何影響實體經濟及企業盈利前景？現階段要下定論，仍言之尚早。其次，可說是最重要的一點，即有關市場走勢能夠反映市場預期之說。近年來被動型或按規則投資的投資者增加，導致市場結構出現變化，市場反應往往較從前為弱，因預期心理早已被事先消化。換言之，那些有意從群眾智慧中尋找未來走向線索的投資者，需要一併考慮到那些俗稱「笨錢」（dumb money）的被動型投資資金在市場佔有的一定比重。
要審視投資者所面對難題，要評估華爾街（金融市場）與主街（實體經濟）間的脫節；以及各地央行及政府重拾過去十年的劇本（再次干預市場）— 不論就策略及成效的角度而言 — 能否如過往般成功。該行認為首要是區分短期及中期影響，並考慮大部分國家的經濟策略是如何轉向財政及貨幣政策。不過，該行預期不可能出現僅憑恢復需求或資金支持等單一因素，就可推動大部分企業獲利復甦。與此同時，推出財政政策將增加政府債務，或可能導致提高企業稅率及加強監管。這將不利實體經濟（主街），但看來目前金融市場（華爾街）並未反映此因素。
現在的情況並非一面倒只有壞消息。實際上，最近數周已看到，經過一段時間的經濟收縮及市場動盪，造就了市場贏家及輸家。舉個例子，受惠於市場對數碼服務的需求急增，導致不少相關企業的收入增長加快。各類股份表現也出現明顯分歧。僅以過去三個月的標準普爾500指數為例，指數中許多行業出現升幅，同時出現跌幅的為數也不少，各類股份的走勢出現高度分散，令指數的指標性變得偏低。換言之，花時間來研究指數走勢，以確定市場處於『風險胃納增加』（risk-on），還是『風險胃納下降』（risk-off）狀態，只會浪費時間。
華爾街及主街的分歧縮小之勢即將出現。當疫情持續緩和，投資者作投資部署時要考慮以下三點：
市場將出現輸家
首先，要接受干預政策有其局限性，意味部分企業或受到重傷的行業，難免需要面對償債能力出現問題。解決這些問題的可行方案將愈來愈多，因為未來數年政府將有更大的發言權，但相信隨着時間過去，將看到市場出現較2008年金融海嘯過後時期更高水平的行業整合，及更大幅度的利潤池轉移。融資成本微幅下降，似乎不太可能影響此趨勢。也可能會看到更多傳統但發展成熟的行業出現更深層次的轉型；市場對初創企業相對樂觀的估值或構成壓力；同時部分私募基金的回報或會轉跌。
無法構建經濟模型
第二，要了解目前不明朗因素的規模，已遠超過了大多數投資者在其職業生涯中曾面對過的不確定因素。這或顯露了過分依賴以金融模型，評估風險又或作投資組合部署決策的局限性。當然，投資者仍可將數據分析及人工智能，加入到投資分析過程中。然而，所有分析模型，都需要建基於過去已得到證實的股份間屬性及歷史關係，是可在未來延續的。謙遜將是任何投資策略的核心，現在較過往任何時間更需要此種投資態度。
訊息優勢的重要
過去數周，市場顯現的欠缺深度，部分可歸咎於2008年金融危機後，有關當局引入的監管條款。隨之而來的是，被動型及其他按規則投資策略的增加，再加上對賣方研究加強管理規範，導致針對個別股份的研究報告在數量及深度上都出現下降。該行預期這將為基本投資者開拓出全新的『訊息優勢』，這種優勢過去因企業披露資訊得以改善，加上科技支援訊息發佈，被普遍認為已經消失。如果歷史關聯性逐漸失靈，那麼只要單純地了解個別企業，或許就足以為投資者帶來豐厚的回報，雖然這聽起來或有些奇怪。
回歸基本
最後，鑑於投資者可掌握的確定因素太少，隨着增長型企業在市場上變得愈來愈搶手，估值將被證明為可反映未來回報的重要指標，其重要性相較過去幾年會進一步提升。對投資者而言，與其考慮廣泛的市場風格轉移，不如回歸基本，簡單地尋求相對低估值的股份，這類股份能提供一定的安全度，因不確定性偏高的因素已反映在股價上。若接受預測市場的能力，受到不明朗因素局限，在目前的情況下更應作出這種投資策略。儘管價值陷阱的概念已是眾所周知，更值得謹記的是，增長陷阱依然存在，即便在華爾街也是如此。
